| 东莞商行：07国债15预计招标利率2.45-2.50％ |
| 来源：中国债券信息网 发布时间：2007-9-7 15:53:38 |
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一、本期债券基本要素
发行总额 280亿 品种 3月期固息债券 招标方式 多种价格（美国式）招标方式 招标时间 9月5日09：30-10:30 缴款日 9月10日 手续费 无 预测区间 （2.45％-2.50％）（99.3789－99.3912） 二、基本面分析 8月债市具备两个明显的特征，一个是资金面主导了基本面，另一个是收益率曲线呈现平坦化走势。从基本面上来看，似乎不具备乐观的情绪，但是资金配置的需求使得在有一次加息的情况下，收益率曲线仍旧维持在窄幅整理阶段，尤其在二级市场惜售和观望情绪严重的情况下，一级市场成为资金配置的主要场所，基本所有的中标利率都处于市场预期的下端。在连续加息和资金配置的双重作用下，收益率曲线呈现出平坦化的走势，以3年为拐点，短端收益率抬升和长短收益率下浮共同进行，但是月末在特种国债利空的影响下，中长端收益率都有不同程度的抬升，基本上回到了8月初的位置。在连续的加息影响下，银行的资金成本得以提高，央票利率的适当上浮也使得各个机构增加了对短期品种收益率的要求。从后市来看，多空力量的僵持和市场的观望将可能维持一段时间，基本面上的不乐观和最近资金面的稍紧使得中长期品种的前期回暖可能暂告一段落，短期品种将成为机构避险资金的配置场所。 三、债券定价分析 根据中债收益率曲线，目前银行间市场3月期国债即期收益率大概为3.43％，在近两个月基本没有波动。 从一级市场来看，今年6月7号发行了一期三月期国债，中标参考利率为2.2343％，当时的3月期央票收益率为2.76％。在从去年至今年6月前，三月期国债收益率和三月期央票收益率之间呈现出比较明显的税收利差，由于三月期央票发行量较大，所以基本上国债收益率参考央票来定价，收益率基本上就是考虑了避税需求而定的（所得税率25％）。但是自从5月后进入了频率的加息通道后，市场明显提高了对国债收益率的要求。下表是去年10月至今的两者收益率之间的关系，用的是月末数据。 时间（月末） 0610 0611 0612 0701 0702 0703 0704 0705 0706 0707 0708 3月国债收益率 1.74 1.92 1.97 1.92 1.92 2.0 2.04 2.13 2.28 2.42 2.45 3月国债税前收益率 2.32 2.56 2.62 2.56 2.56 2.66 2.72 2.84 3.04 3.22 3.26 3月央票收益率 2.40 2.67 2.57 2.55 2.55 2.65 2.66 2.76 2.91 2.86 2.86 利差 －8 －9 5 1 1 1 6 8 7 36 40 根据以上的关系，我们认为目前3月期国债相对于央票收益率还是具备相当的投资价值的。但是同时市场上也有不利于本期债券的因素，近期资金面稍显紧张，缴款日正处于新股申购期间，特别是北京银行申购日在9月11日，届时回购利率应该趋高，另外美国式招标往往会利高中标利率。 综合以上因素，我们取 2.48％作为参考收益率，取（2.45％-2.50％）作为投标区间，对应价格区间（99.3789－99.3912），可以在（2.50％－2.52）博取边际，对应价格区间为（99.3739－99.3912）。 |
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